债券市场利差收窄至历史低点，市场过热预警信号显现

美国股市和信贷市场的狂热情绪再次引发广泛关注。

在乐观派看来，美国股票和信贷市场依然前景可期，但高昂的估值已成为一个难以忽视的问题。虽然强劲的宏观经济前景被认为是支撑这一繁荣的重要基础，但潜在的风险也在逐步累积。

自特朗普胜选以来，美国股市的表现尤为抢眼。标普500指数正创下自1928年以来的最佳年度表现之一，同时，美国投资级和垃圾级企业债券相较于国债的收益率利差大幅收窄至历史低点，这些现象无一例外地释放出市场可能过热的警告信号。

派杰（Piper Sandler）投资策略师迈克尔·坎特罗维茨（Michael Kantrowitz）对第一财经记者分析，市场预期新一届政府将实施放松监管的政策，这可能引发华尔街一波并购热潮，同时降低企业税率。这些政策预期极大提振了市场信心，使股市在选举后的短短几天内迅速攀升至历史新高。

华尔街的审慎乐观

过去一年，美国股市的表现可谓惊人。自2023年10月美联储停止加息以来，标普500指数一路攀升，今年有望迎来自1928年以来表现最强劲的年度之一。纳斯达克指数在这一波涨势中累计上涨了50%，英伟达股价更是飙升了250%。这不仅反映了科技股的强劲复苏，也表明市场对未来经济增长的信心。

债券市场同样不甘落后。美国投资级和垃圾级企业债券相较于国债的收益率利差收窄至历史最低点，部分数据甚至接近“历史最窄”水平。这一利差水平通常被视为市场泡沫的预警信号。

摩根士丹利的分析师依然建议投资者选择美国股票和信贷资产而不是非美市场，但也警告称，由于美国未来的财政、贸易和移民政策充满不确定性，市场走势可能出现剧烈波动。他们预计标普500指数在2025年可能达到6500点，相较当前水平上涨约10%。但同时强调，市场的牛熊分化极为明显，牛市情境有24%的上涨潜力，而熊市则可能有23%的下行风险。

汇丰控股的分析师则对美国风险资产持“建设性”态度。他们认为，美国股市在2025年，尤其是上半年，还有进一步上涨的空间。随着美国市场逐渐逼近“危险区域”，基于其利率掉期模型，当10年期美国国债收益率超过4.5%时，可能触发“反向金发姑娘”效应，即高风险资产如股票、信用债和新兴市场债务可能遭受巨大冲击。

汇丰分析师表示，如果利率持续高于4.5%，可能导致主要资产类别遭遇重创，成为当前市场建设性预期面临的最大风险。

盛宴何时终结？

尽管市场中不乏警告信号，但目前尚未看到明显的调整迹象。市场的乐观情绪被认为仍在支撑着当前的高估值水平，而投资者对潜在回调的担忧似乎被强劲的经济数据和科技行业的繁荣所掩盖。

据美国散户投资人协会（AAII）的最新调查，认为未来六个月股市将上涨的比例高达49.8%，这一数据自1987年开始调查以来，仅有不到10%的时间超过50%的门槛。投资者间的“FOMO”（害怕错过）情绪被普遍认为延长了这一波涨势的持续时间。

这场狂欢究竟能持续多久？坎特罗维茨对第一财经记者表示：“从多个指标来看，看涨情绪已达到极端水平。”投资者普遍预期市场将继续攀升，机构预测未来的经济数据将有所改善，例如通胀逐步放缓、住房市场活动回升以及工业生产增长等。此外，经济衰退担忧的缓解、油价预计将保持低位，以及利率可能继续下降，均进一步支撑了这种乐观情绪。