中策橡胶IPO：实控人旗下已有3家上市公司 74名经销商间接入股，销售毛利率低于其他内销经销商

近日，中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）更新财务资料后继续冲刺上交所主板IPO。中策橡胶实际控制人为仇建平、仇菲父女。仇建平进行过多次收购，目前，其同时为巨星科技（SZ002444）、杭叉集团（SH603298）、新柴股份（SZ301032）的实际控制人。2019年10月，通过旗下公司杭州中策海潮企业管理有限公司（以下简称“中策海潮”）受让股权，仇建平父女成为中策橡胶前身中策有限的实际控制人。

中策橡胶主要采用经销模式，约80%主营业务收入来自各大经销商。《每日经济新闻》记者注意到，在中策有限实际控制人变更后不久，2019年底，74名经销商共同出资设立持股平台杭州潮升企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州潮升”），并于2020年2月受让股权成为公司股东，受让价格与公司控股股东受让股权价格一致。

控制权变更不久后经销商间接入股

中策有限设立于1992年6月，经过27年的经营后，2019年10月，公司股东将其持有的46.95%股权转让给中策海潮，转让价格为15.69元/注册资本，从而实现控股股东及实际控制人变更，实际控制人变更为仇建平、仇菲父女。

在中策有限控制权变更仅4个月后，2020年2月，74名经销商共同出资设立的持股平台杭州潮升受让中策有限2.89%股权，转让价格为15.69元/注册资本，与控股股东入股价格一致。对此，中策橡胶通过邮件回复《每日经济新闻》记者采访时表示，经销商入股价格系杭州潮升与退出股东相互谈判的结果，具有合理性。

上述经销商主要通过股权抵偿债权方案实现间接入股。2016年—2018年，上述经销商合计向杭州元信东朝股权投资合伙企业（有限合伙）等两家合伙企业提供借款3.44亿元，2019年底，两家合伙企业持有的中策有限大部分股权已转让给中策海潮，随后于2020年2月通过股权抵偿债权方案向经销商持股平台转让剩余股权并退出。

经销商是中策橡胶主要销售渠道，2019年—2021年及2022年上半年，公司来自经销模式的主营业务收入占比分别为79.66%、76.61%、78.15%和80.89%。

图片来源：招股书截图

入股经销商全部为内销经销商，招股说明书中，中策橡胶并未披露各年度经销商数量。不过，首轮审核问询函回复显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商。也就是说，超过10%的境内经销商成为公司间接股东。

2021年—2023年，中策橡胶来自入股经销商销售金额占主营业务收入的比例分别为23.02%、20.89%和19.85%。不过，记者注意到，中策橡胶对入股经销商的销售毛利率相对其他内销经销商更低。

2021年—2023年，入股经销商毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，其他内销经销商毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%，入股经销商毛利率均低于其他内销经销商毛利率。

中策橡胶表示，主要原因系入股经销商下游需求较为多样，其中大型经销商通常会对经销区域所在地的中小型挂车厂、电动车厂等配套客户销售部分低价规格产品，导致整体入股经销商毛利率水平较低；入股经销商基本为规模较大的经销商，下游渠道较多，覆盖区域较广，通常可以达成更高的任务目标，获得的返利比例较高，导致公司对其销售毛利率较低。

中策橡胶回复记者表示，公司对入股经销商销售政策与其他经销商不存在差异，入股与非入股经销商毛利率受产品结构等多种因素影响。

有主要募投项目发生变更

中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。2021年—2023年，公司实现营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元和352.52亿元，实现归母净利润分别为13.75亿元、12.25亿元和26.38亿元。2022年出现增收不增利的情形。

图片来源：公告截图

按照产品分类，全钢胎、半钢胎是公司最主要的收入来源。2021年—2023年，公司来自全钢胎的主营业务收入比重分别为52.20%、49.83%和49.01%；来自半钢胎的主营业务收入比重分别为27.79%、29.10%、32.04%。

根据2023年3月披露的招股说明书（申报稿），中策橡胶6个募投项目中，大多数生产建设项目均为提高全钢胎产能，包括年产650万套全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂项目、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目等4个项目，合计拟使用募集资金40亿元。

不过，审核问询函回复显示，综合考虑市场前景及产能消化因素，中策橡胶2023年第一次临时股东大会决定，募投项目中原“年产650万套全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂项目”将变更为“高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目”，产品也将从年产650万套全钢子午胎变更为年产2500万套半钢子午胎。

年产650万套全钢胎项目是上述4个募投项目中投资金额最大的项目，原拟使用募集资金17亿元。

图片来源：公告截图

全钢胎主要应用于载重货车、长途客运车、工程机械车辆等，半钢胎主要应用于乘用车及轻型卡车。对于募投项目变更，中策橡胶回复记者称，得益于新能源乘用车轮胎市场需求良好，经决策，公司拟将（年产650万套全钢胎）募投项目产品由全钢子午胎变更为半钢子午胎。

从产量来看，2021年—2023年，公司全钢胎产量分别为2249.00万条、1801.76万条及2112.91万条，整体有所下滑；半钢胎产量分别为4889.41万条、4910.77万条及6060.69万条，产量持续上升。

公司在审核问询函回复中提及“全钢胎国内市场需求转弱”。2021年度，国内载重轮胎配套市场整体需求较上年转弱，市场总需求量下滑7.3%；2022年度，国内跨省物流运输量下滑，导致商用车轮胎替换需求下滑；2023年，国内全钢胎配套市场行情有所恢复，但受工程物资运输量相对较低的影响，配套市场和替换市场整体需求量仍未恢复到2021年水平。

不过，全钢胎作为第一大主营产品，其中两个募投项目年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目，合计预计将于2026年度实现完全达产500万套全钢子午胎。

对于产能消化问题，公司回复记者表示，全钢胎子午胎产能利用率良好，不存在产能消化的困难。

2019年—2021年，公司全钢胎产能利用率分别为91.09%、97.41%和95.34%，2022年上半年下降为87.35%，而审核完问询函回复内并未披露2022年、2023年产能利用率数据，仅表示：“报告期内，公司主要生产型资产运营正常，产能利用率达80%以上。”

主要供应商名单变动较大

中策橡胶作为轮胎生产企业，天然橡胶、合成橡胶等原材料对公司经营影响较大。2021年—2023年，公司主营业务成本以直接材料为主，占比分别为74.94%、75.09%和73.87%。

2020年—2022年，受天然橡胶、合成橡胶等原材料价格波动等因素影响，公司成本呈逐年上涨趋势。与此同时，因未能在各销售渠道和各销售区域有效传递价格成本压力，公司销售毛利率呈现逐年下滑趋势，导致公司扣非归母净利润连续两年下滑。直到2023年，受益于原材料价格回稳等因素，公司归母净利润恢复增长。

主要原材料中，中策橡胶对天然橡胶的采购占比最大，采购占比20%以上。不过，记者注意到，公司对天然橡胶主要供应商的采购金额发生了较大变化。

2021年、2022年，公司第一、第二大供应商分别为百利国际集团有限公司及其同一控制下企业（以下简称“百利国际集团”）、杭州市土特产集团有限公司及其同一控制下企业（以下简称“杭州市土特产集团”）；前五大供应商中，采购内容包括天然橡胶的供应商有4家。

但是到了2023年，公司前五大供应商采购内容不再包括天然橡胶，仅有第一大供应商SIBUR及其同一控制下企业采购内容为“合成橡胶”，其他供应商的采购内容主要为钢丝帘线。而百利国际集团、杭州市土特产集团均从前五大供应商中消失。

图片来源：公告截图

对于上述变化，中策橡胶回复记者表示，公司天然橡胶采购供应商选择较多，会结合市场价格、供应商报价等多种因素进行选择，随着天然橡胶供应商集中度有所下降，对上述供应商采购减少及前五大供应商发生变化，具有合理性。